否极泰来或者还要折磨？  华西证券 罗旭阳

在美国减息导致美股大反弹的影响下，虽然中国执行从紧货币政策，再次上调了存款准备金率至15.5％，但A股市场也顺利出现技术性反弹。外忧内患下的A股市场否极泰来？会否还有更多的宏调措施出台？

为何出现熊市的跌幅

周三深沪股市出现技术性反弹，两市成交量仍然未能超过500亿、1000亿，按近一年以来成交量的分布，深沪两市成交量分部低于500亿、1000亿就是弱势区，接近250亿和500亿表明抛压穷尽，超过800亿和1500亿可以进入持续反弹或上升状态，超过1000亿、2000亿以上是高风险区。从周三深沪股市的成交量来看，表明仍然是处于近一年以来的弱势中；我们将周三的反弹和2月4日的大反弹比较，前者成交量和涨幅均落后于后者，而目前5天均线仍然压制反弹空间。从市场热点来看，创投等题材股超跌后大幅反弹成为旧热点炒作翻版，在没有新热点出现的情况下，主力拉高自救的迹象明显，这不利于反弹行情持续。

一日的反弹难改自去年10月中旬以来的深幅下跌趋势。从时间上来看，这波调整已经长达5个月，仍然符合1997年和1999年中期调整5－6个月的范围。但上证指数自6124点至3607点的跌幅高达41.1％，均超过当年的跌幅32％、23.6％；和2001年熊市开始时，自2245点跌至1339点的第一波跌幅40.3％相近。可以说，持续了两年多的大牛市的第一次大调整，出现了熊市的跌幅。为什么大牛市的调整能够超过三成甚至四成的跌幅呢？从技术面来看，是市场风险大幅度释放了，估值也偏低了，未来有反弹了，但这解析不了深幅下跌的原因，也未能提出解决的答案。

外忧内患未能解决

众所周知，深沪股市的下跌来自外忧内患，美国经济的衰退是外忧、中国经济发展放缓是内患。这老生常谈了近一年的话题是导致A股持续调整的主要内因，目前这个问题解决了吗？从美联储近日减息75基点以及暗示其后会继续减息来看，美国经济衰退将会持续一个时期，或许到年中或许到年底，而要重振经济，最快也要到年底或明年初。在这个过程中，对中国最大的压力在于出口放缓，从而降低中国经济发展速度。中国是依靠出口和投资两只脚来推动经济发展的，在一只脚乏力，而投资拉动内需尚未见效之际，整体经济发展放缓将考验管理层的调控艺术，又令上市公司面临业绩增速放缓的压力，从而其估值也下降。

    估值的下降是导致绩优股等股价持续下行的主因，而大小非解禁以及全流通的到来是推动股价下行的外因。在从紧的货币政策下，上市公司等财务状况面临压力，在难以拿到充裕的贷款情况下，则会考虑二级市场抛售解禁股。而解禁股在2008年有2.7万亿，在2009年高达8万亿。这需要深沪股市有足够的时间和金钱去考验和承接，市场或许会在非解禁高峰月出现夹缝中的大反弹，如四月份，但空间有限。

要解决业绩、估值的问题，需要的是时间和耐心。要解决解禁股流通的压力，需要经济环境的好转，需要股价上涨带来的持续增值预期，这更多会视乎政策对上市公司业绩提升的倾斜度。但短期内，A股市场仍然要面临新一轮从紧货币政策组合拳的压力，投资者控制好仓位，保持谨慎投资心态。