多空力量博弈　未能形成合力　　　　华西证券　　罗旭阳

――――――短期来看，投资者继续在政策博弈和技术面博弈之间徘徊，奥运情结和技术型底部支持多头，但政策利好“闻声不见人”、日均成交量萎缩、上市公司业绩下降预期等利空未改，空头力量将随着时间推移逐步壮大，多空博弈的天平最终要选择突破方向！

虽然国际油价大幅回落推动美股持续反弹，但周三深沪A股高开低走，缩量振荡的走势令大众投资者倍加无奈。成交量萎缩仍然是困扰投资者做多决心的最大压力，在成交量未能有效放大之前，A股市场的区间震荡整理局面难以改变，短期内向上或向下突破将加大投资者操作难度，“俯卧撑”运动可能维持至奥运会期间。

油价下跌对A股的影响

国际油价近期大跌超过20美元/桶，美股等外围股市大幅反弹，但A股市场对此反应冷淡，周三出现先扬后抑的走势。从早盘的A股表现来看，油价下跌利好刺激中国石油、中国石化等指标股大幅高开，而受油价成本高涨拖累的汽车、航空股等也快速冲高，但午后均有不同程度的回落甚至部分个股跌幅超越大盘。受油价下跌的利空影响，新能源、煤化工、煤炭以及有色金属板块等出现明显下跌，从而拖累了A股走势。

从08年上半年A股的走势来看，新能源、煤炭等受益高油价板块是主动做多资金所为，而中国石油、航空、汽车板块处于持续下跌趋势中。逆势做多的力量起到主导性作用，一旦油价下跌导致主力品种下跌带来的空头力量远大于超跌板块的技术性反弹力量，多空之间转换的博弈造成周三高开低走的内因之一。

成交量萎缩对A股的影响

管理层以及各类媒体频频吹“维稳”暖风，在增强投资者信心的同时，最关键的是A股市场的技术面走出比较漂亮的底部形态：深证成指类似三重底，上证指数双底或头肩底形态，当然，这种底部的形态最终需要突破颈线位置才能得到确认（上证指数颈线位在2952点，深证成指颈线位在10472点），否则将形成技术型骗线行为。若两市能放量上行，则突破颈线位后，阻力在60天均线3150点附近。但两市突破30天均线前后的成交量仍然萎缩，不利有效突破颈线。下方支撑位在30天均线2806点，一旦近两天的调整促使股指跌穿该点位，则技术型底部将被瓦解或转变成更加复杂的整理形态，出现重新回到下跌趋势或者箱型震荡局面，这均不利于短期反弹的持续进行。

成交量不能放大的因素在于大众投资者对于后市缺乏信心，机构投资者对于政策利好的出台、经济环境转好缺乏信心。A股市场表现出对政策性的博弈和技术面的博弈，虽然投资者大众都对政策救市有预期，但无人愿意在政策不明朗的情况下增资入市，这样的结果将导致技术性反弹后，A股会再续寻底之路。

短期内仍是游资主导局面

7月初以来，深沪股市均出现探底反弹的走势，截至7月23日，深沪股指均反弹超过3％，相对6月大跌20％来说，属于弱势反弹。而在弱势反弹的格局下，主题性投资机会远大于价值投资机会，其中社会游资的炒作远比基金等机构的投资水平高，农业、节能环保、迪士尼概念、奥运、低价地产股等在7月涨幅远超越两市大盘，并且前二十大成交金额均是以上板块，而基金重仓股的活跃度以及成交金额远远落后。这说明7月市场反弹的性质来自非业绩支撑，而题材型炒作是主流。如果还是游资唱主角，而投资基金、保险资金等大机构减仓或不出力做多，那么，A股市场将难以产生一股向上推动的合力，两类资金之间的博弈将令A股走势更加复杂化！

在众多机构看空后市至2500点、2000点之际，深沪股市再度上演“相反理论”的好戏，深证成指六连阳突破30天均线，上证指数同步收复2900点。在技术面的双底形态以及成交量的稳步放大的支持下，深沪股市有望结束上半年的下跌走势，从而进入反弹周期。

成交量水平决定反弹高度

周三深沪股市成交量分别放大至526亿和1080亿，踏入中级反弹所必需的量能水平，若未来每日均量不低于此水平，则中级反弹行情趋势不会改变。自6124点下跌以来，深沪股市经历两次中级反弹行情，分别发生在去年11月以及今年的4.24行情，其中成交量的变化起到非常关键的作用。以沪市为例，其一，在单日成交量高于1000亿水平后，市场进入反弹周期，如07年12月21日。其二。若成交量高于1800亿或1900亿，则可能出现短期买气高潮，之后股价出现短期头部。如4.24行情当日成交量1900亿，之后成交量一直未能超越该水平，则此次中级反弹顶部离4.24高点不远。其三，出现第一个千亿成交量后的第二天，成交量必须只高不低，否则可能面临二次探底，如07年12月11日成交量略低于10日，股指二次探底；而成交量放大，则大势可持续反弹，07年12月24日成交量比之前一日放大三成，故其后反弹持续。因此，周四深沪股市的成交量将决定短期反弹走势是否会进入反复的关键，若成交量能持续放大，则反弹行情将持续进行至6.10暴跌缺口附近。

奥运情结延续反弹时间周期

从本轮反弹行情启动来看，奥运情结功不可没。首先，市场人士一直期待奥运前将推出救市政策，无论是民间还是QFII等均有此预期，虽然目前未见实质政策，但高层暖风频吹，稳定市场，给投资者高回报等言犹在耳。其次，奥运板块重燃做多激情。北京旅游以及中体产业等北京板块持续上涨带来的获利效应成为存量资金做多的示范动力，但北京旅游中期业绩亏损的现象表明，题材型炒作是本轮反弹行情的实质之一。再次，获利效应持续在农业、新能源、环保、期货板块中展开，隆平高科、川投能源、霞客环保、中国中期等成为炒作龙头，投资者入市的情绪在不断增加。最后，CPI下降的预期将降低加息的压力，这成为周三深沪股市高开高走的主要催化剂。而多家房地产公司中报预增的消息也刺激房地产板块大涨，银行板块也因此而受益，稳步走高。经过一连串的热点持续刺激，再在CPI下降预期中，奥运行情得到进一步稳固。一旦深沪股市有效突破30日均线，在反弹趋势明朗的情况下，则奥运行情将可以持续至奥运开幕甚至闭幕。

反弹的实质决定操作策略

在全球高通胀的背景下，各国经济发展必然受到压制，企业的业绩也相应放缓，估值空间也会不断缩少。依靠业绩推动股价上涨的理由将被市场淡化，主题型投资或超跌反弹行情将成为主线之一。A股市场在08年至今，农业和新能源板块等保持正升幅，主题型投资给投资者带来正收益。这条主线在本轮反弹行情中仍然是处于领涨的热门板块行列，短期内，该板块反复活跃并可带来差价机会。超跌反弹行情是熊市中最容易暴利的板块，超跌的房地产板块和有色金属板块的反弹行情正在进行中，投资者可继续参与；而钢铁板块以及航天军工板块等可留意。中小板等小市值股票值得高度关注，该板块因为市值小、成长性高以及部分私人股东回购等预期，股性保持活跃并可带来超越股指的涨幅，关注抗通胀的消费类以及新股。

一篇新华社记者关于中国股市的通信：《股市完全可以实现稳定健康发展》，再次牵起投资者对政策救市的期待，令持续下跌的深沪股市在周三出现带有止跌意味的阴阳十字星。但中国平安跟随招商银行的跌停步伐，令投资者对前景更加迷茫，难道政策的暖风不能吹动冰冻的股市？难道绩优股又带领A股出现新一轮的下跌？但十字星能否带来止跌信号？

金融股暴跌的背后

自周二招商银行出现上市以来的第二个跌停板后，中国平安也于周三出现跌停板，金融、保险股的整体暴跌，令上证指数连续两天创出年内调整新低。市场人士认为其跌停有直接和间接两方面原因。直接原因：一、招行小非解禁股出货。据报道，某券商北京席位大举卖出招行5.3亿元以及其他一批银行股，超过近日基金买入席位之和，业内人士认为是“小非”资金减仓所致。二、平安投资富通浮亏预期。平安拟再度8亿增持欧洲企业富通，但前期投资富通账面浮亏高达90亿元人民币，投资者担心其业绩下降。间接原因：一、从紧货币政策下的无奈选择。周小川表示加息仍是控制通胀的可选方案之一，投资者担心非对称加息将抑制企业贷款的同时，会进一步缩小银行的利差。在6月10日公布存款准备金率上调1％之时，银行和房地产板块跌幅最大，部分投资者预期下半年存在加息的可能，故提前减仓银行股。二、中报业绩隐忧。保险公司在国内的竞争比较激烈，这影响其主业业绩持续增长；而其投资收益因为股市大跌则大幅度减少，近期中国人寿减仓中信证券，就被市场猜测其为了润色中报，在中国人寿已经持续破位下跌的情况下，中国平安周三跌停只是保险股的补跌行情。三、据最近多家券商等机构的下半年策略报告预期，八成机构看淡下半年行情，不少机构调整仓位，先行抛售，期待低位再收集低价筹码。总体来说，金融板块近日破位下跌，主因还是对其业绩下降的预期。

指标股跌停是否最后一跌？

我们一直相信证券市场存在对称理论，观点一、投资者情绪和政策意图。07年5月30日前是投资者入市情绪最高的时候，经历了5.30暴跌后，投资者理性参与蓝筹股行情，直到牛市顶峰。08年2.24暴涨行情到之后的十连阴走势，是投资者情绪最失落的时候，投资者冷眼旁观蓝筹股持续暴跌，不敢想象这是否最后一跌。管理层在投资者情绪最高涨的时候，不断提倡投资者风险教育，直至提出买者自负以及“知道投资会赚钱和亏钱，但亏钱了，心理过不去”的话，证券市场后来验证了。如今，管理层再提出稳定市场、给投资者高回报、新华社视点评论等，无一不是围绕稳定市场，除上证指数继续创新低外，深证成指以及两市B股指数逐渐走稳，证券市场将逐渐进入稳定振荡的状态。观点二、在牛市趋势中，上调印花税导致5.30暴跌，但不改市场上涨趋势，其后蓝筹股行情带领深沪股市进入最后一涨。在熊市式下跌趋势中，下调印花税导致2.24大涨，但不改市场下行趋势，目前蓝筹股带领深沪股市继续下跌。不过，周三即使中国平安跌停，但两市股指跌幅有限，近1100家个股上涨，只有246家下跌，这会是最后一跌吗？观点三、在2007年10月15日，中国石化、中国联通、长江电力以及宝钢股份四大金刚齐齐涨停，而市场预期新一轮涨势展开，但10月16日，上证指数触及的6124点成为牛市的顶峰。证券市场向来牛市顶部难测，熊市底部难寻，但多头力量去到极致，会出现阶段性顶部，那么空头力量去到极致，会否出现最后一跌的底部呢？自6月10日以来，万科、宝钢股份、中国联通、招商银行、中国平安等指标股纷纷出现过跌停板，可谓空头强盛。我们期待空头势尽，迎来转机。转机关键在于CPI下降预期，不少机构预期6月、7月的CPI分别下降至7.3％以及7％以下，或许CPI的短期转变会带来A股市场的拐点！

　　当上证指数站在6000点之时，向上看8000点、10000点的欢呼不断；但上证指数跌穿3000点之后，看2500点、2000点或以下的悲观言论不绝。我们相信，股市有其内在规律，在最悲观的时刻，执着、耐心并敢于担当！

也许是熊市中常在周三出现反弹的效应，深沪股市周三再次出现技术性反弹。无论是对基金为半年报拉高市值的预期，还是游资等炒作超跌反弹的日常行为，深沪股市连续两天的反弹热烈地响应了管理层提倡的股市稳定、给投资者高回报的言论。但投资者仍然担心再出现上周四反弹后急挫的走势，到底目前的反弹是对跌穿前期2990点的回抽确认呢？还是为新一轮行情做的筑底准备呢？

下跌大五浪接近尾声

    自去年10月中旬以来，深沪股市出现持续达8个月的熊市式调整。从技术面来看，出现下跌大五浪的走势，第1浪下跌至去年11月底4778点附近，跌幅21.9％；反弹第2浪高点出现在08年1月中旬的5522点，反弹幅度15.5％；之后是主跌第3浪下探2990点，跌幅高达45.8％；其后第4浪反弹高点出现在3786点，涨幅26.6％；目前运行的是下跌第5浪，而2695点附近的得失将成为考验第5浪调整是否结束的标志。此下跌5浪可归纳为大A浪下跌，这是对过去两年深沪股指涨幅超过6倍的一次熊市式大调整，一旦大A浪调整完毕，则大B浪随时会展开升势。

支持下跌第5浪在2695点附近结束的因素：一、管理层暖风频吹。先有社保资金出来表态稳定市场；其后中共中央、国务院在京召开省区市和中央部门主要负责同志会议，会议提出促进资本市场健康发展、保持房地产市场稳定；最近尚福林提出全力维护资本市场稳定，范福春提出要给投资者高回报。这些利好言论和去年中期提出的投资者风险教育、买者自负等高风险言论刚好相反，市场信心在逐步恢复。二、大小非解禁限制政策出现新进展。自大宗交易间接降低大小非解禁股抛售压力后，控股大股东提出解禁股自锁多2年或以上、减持股价比现价高50％甚至100％。自三一重工、黄山旅游等控股股东提出新承诺后，股价纷纷大幅度反弹，大非减持压力舒缓。投资者预期多数国企控股或长期控股的大股东都会提出这类承诺，周三多数个股止跌并出现普涨式反弹。三、股东回购股票行为，前期有丽珠集团提出回购B股的决议，其后大众交通和大众公用的高管回购流通股，而荣盛发展的实际控制人增持股份的行为也触发房地产板块的反弹。市场的偏暖行为触发了投资者对市场触底的预期，随着上周开户数激增六成的报道，周三A股市场全面反弹。

市场底构筑反复且艰难

利好因素触发股指触底反弹，但能否持续还得看利好的刺激作用，这关系到第5浪下跌能否真正完成以及大B浪出现的可能性。管理层的利好言论能否持续，或者会否推出利好政策预期，这涉及到深沪股指能否真正转强的关键；如果持续出现大非锁仓的承诺或回购，这可能会激发个股行情，部分国企控股的上市公司以及中小板私人控股的公司可能机会较大。前者的预期将直接改变反弹行情的持续性，如果如QFII或多数投资者预期在奥运前出政策救市，则大B浪反弹将激情四溢。但只是言论吹风，而无实质措施，则深沪股指反复箱体震荡的可能性较大；如果在利好不出，而又让央行继续执行从紧货币政策，则未来股指有再探底的趋势，下跌第5浪完成还有待等候，市场底的构筑反复而艰难。

值得重视的是，曾在2001年上证指数在2245点时预期合理点位在1000点的某大券商，在近日的下半年投资策略中指出，未来3－6个月，股市难言反转，若通胀加剧，股指仍然有30％或以上的下降空间。该券商以注重基本面分析称著，指明熊市的发展方向。如果从技术面来解析，则可认为，下半年即使出现B浪反弹，可能空间也有限；如果通胀加剧，则第5浪下跌将会持续出现，跌幅超过30％或出现延伸浪。按经典理论，去掉最乐观和最悲观的理论，则留下的是大B浪反弹空间有限的观点。

    短线来看，周三早市深沪股指大幅反弹近399点和79点，下午温和放量但股指只是上涨57点和23点，说明下午缺乏新增投资者入市，有放量滞涨之疑，周四上证指数关键阻力在2941点附近。但个股行情仍然活跃，特别是近期不少个股反弹趋势一旦形成，必然持续上攻至30日或60日均线才完成反弹趋势，这充分反映了熊市中急跌后报复性反弹的急功近利操作思维。

周三深沪股市探底后双双大幅反弹5％，虽然两市成交量合计刚超过1000亿，并且结束了十连阴的暴跌记录，但投资者的悲观情绪、失落的信心仍然未能恢复。多数人认为这只是一次技术性反弹，未来仍然有探底可能；但也有极少数人认为，这是熊市式调整之后出现市场底的特征！

市场底在政策底之下

深沪股市向来有市场底在政策底之下的说法。在上个世纪九十年代，曾经出现深发展被具有政府背景的资金护盘在某个价格区间的情况，当时的投资者是低买高卖赚足差价。后来护盘资金撤出，股市重挫，但市场底很快形成，其后股指大涨！而在2001－2005年的上一轮熊市式的调整中，也出现市场底在政策底之下的情形。2001年10月23日和2002年6月24日，管理层出利好政策救市，深沪股市双双暴涨接近涨停，救市前一天的收盘点位1550点附近成为当年的政策底。但一个月后，深沪股市纷纷跌穿政策底，再创出新低，直到在1339点附近才重新形成市场底，其后展开新一轮中级反弹行情。

在今年4月24日出现印花税下降的利好消息后，之前一日上证指数收盘点位的3278点就惯例成为政策底。如果按上次市场底在政策底之下的算法，则（1550－1339）/1550点×100％＝13.6％是到达市场底的跌幅。所以，3278－（3278×13.6％）＝2832点附近将构筑市场底。如果低于2832点之下，则很可能成为市场底产生的空头陷阱。本栏很明显的发现在6月16日周一上午10点至11点一个小时内，上证指数由2811点快速上涨100点至2917点。这说明2832点之下吸引抄底资金入市试盘，并因为市场抛压轻，拉升非常容易。其后两天跌穿2800点后，市场底的作用触发抄底资金快速进场，最终周三沪深股市出现中阳线！一旦市场底得到确认，则两市股指将至少连续三天上涨！

利空见光死也是博弈

对于2832－2729点区域能否构筑市场底，大多数投资者心中无数。毕竟市场利空众多，从紧货币政策、大小非减持、通胀高企导致企业业绩下降、外围股市危机等等，而三一重工成为存量全流通第一股的消息令投资者认识到全流通时代不可避免的到来了，此时人心惶惶，似乎看不到股市明天的希望。但证券市场是个博弈的场所，当市场消息和人心趋势向一边倒的时候，我们需要关注谁在买卖股票！是听信了利空消息而卖出股票呢？还是明白市场规律的资金在借利空消息在入货呢？前者是羊群效应中最后一只羊，当消息都明朗之后，见光死不止是出现在大涨的股票身上，也会出现在大跌之后！而明白股市规律的资金在见光死之后入货或出货是占了先机，成功抄底或逃顶！三一重工开盘涨停直至收盘，虽然和大股东承诺自锁两年有关，但也说明了绩优企业未必都愿意卖出股票。据有关数据显示，目前沪深300指数的一年期动态市盈率低于16倍，已经低于美股股市，也低于A股历史平均水平20％，长期投资者此时持股或吸纳，将有不俗收益！一旦企业价值再得到市场重估，利空之时就是见底之日。

上轮熊市式调整用了4年时间才下跌了54％，这轮熊市式的调整只是用了8个月的时间就下跌55％，此时已经明朗的利空被恐慌心理无限放大，投资者自乱阵脚，连续十连阴的下跌必然铸造了空头最后一跌。上周本栏认为缩量甚至地量的向下突破3000点将构成假突破或制造空头陷阱，而投资者情绪的极度失望也是构成市场底部的特征之一。未来，本栏希望市场底得到确认之后，A股市场将出现报复性反弹或恢复性上扬的趋势！

在深证成指盘中跌穿盘整了7天的小平台，并回补了印花税跳空缺口，周三下午万科带领房地产板块等指标股奋力将深证成指拉回平台中，一旦上证指数也补完缺口，会否迎来新的机会呢？何时能结束令投资者难熬的阴跌趋势？房地产板块能否带领A股走出低迷？

逢周三总有新故事

虽然自5月初以来，深沪股市步入了震荡阴跌的趋势中，但近三周的星期三似乎都不缺热闹。前周三是中国石油和中国石化被预期国内成品油加价，股价大涨之后至今持续坚挺。上周三是股指期货吹暖风，券商、期货板块至今热闹非常。本周三市场的热点关注上市公司资产整合提速，而外高桥控股股东实现主营业务整体上市的方案不但激发了上海本地股的异动，而且也激发了整个房地产板块的反弹，其中外高桥、万科起到领头羊作用。

但万科的反弹还存在深层次的意义，首先，万科含权10送6，该股曾经有除权后填权的历史。其次，近期媒体不断推出机构研究报告，预期5月CPI同比增速大幅度放缓，大概在7.5－8.1％之间。一旦通胀放缓，对于放松银根的预期将有所升温，这将有利一直受压于从紧货币政策的银行板块以及房地产板块。不过，也有专家认为，CPI高于7%之上仍然属于风险区域，只有下降至5％左右才能相对安全，并且预期下半年CPI将逐步回落。一旦CPI回落形成趋势，则短期内有利房地产等超跌蓝筹股出现反弹机会。

预期带来炒作效应

在深沪股市面临新一轮下滑之际，万科等指标股又于危难中力图挽救大盘。这会否类似中石化双雄、期货概念股也会活跃一两周呢？近期热点的炒作最明显的特征是炒作预期，如股指期货、创业板、融资融券等，即使对国内成品油加价的预期也能活跃两只大盘蓝筹股，可见预期带来炒作的魅力。在预期明朗之际，也就令题材股缺乏可持续的“题材”，如3G、电信重组明朗之际，3G板块大幅度下挫。

因此，在市场对CPI下降预期不断提高的同时，房地产以及银行板块有可能迎来技术性反弹机会。但大小非等5月重点减持银行股，而且5月份基金、社保、保险等机构加大了债券的配置，金额超过900亿；而抛售方来自城商行等净卖出938亿，并且城商行在银行间净融入超过1万亿元，这说明银行间资金紧张状况，而机构等缺乏入市冲动，资金以保本微利为主。所以，再结合市场本身的成交量低迷状况来看，这两个板块可能出现小波段反弹，整体反弹高度有限，部分小市值个股或更有机会。

虽然个股或板块机会不断浮现，但市场重心不可避免地下滑，多数机构对6月行情保持谨慎乐观，但过去5个月深沪股市均在乐观中下跌，只有4月在政策救市中出现反弹。由此可见，机构对下跌后反弹的预期只是带来了个股或板块的炒作机会，但不改市场重心下探趋势，30月均线3163点附近或形成重要技术支撑位。市场缺乏更大力度的政策等股市系统外的因素刺激，所以投资者宜耐心等待刺激整个A股大反弹的契机！

周三深沪股市下午开盘后持续攀升，再现上周三两市探底快速反弹一幕。和上周三只靠中石油、中石化领涨指数有所不同，券商、期货、创投、银行、房地产、农业等板块全面活跃，市场的热度似乎由点至面扩散！深沪股市是否成功筑底了？还是回补缺口的下跌中继形态？

期货激起千层浪

     新华网周三中午贴出快讯：中国证监会副主席范福春２８日在上海表示，股指期货经过两年的精心筹备，各项工作基本已经就绪。期货概念股立刻冲击涨停板，由此进一步刺激有可能6月IPO的券商板块大涨，国金证券连续第二日涨停；一旦股指期货推出，则权重指标股又将重获青睐，银行板块以及中国石油也遭受期货概念冲击波而被推高股价。因为股指期货属于制度创新，同属于制度创新的创业板概念也引发市场预期，被游资抢高股价；一时之间，题材、权重板块全面启动，深沪股市似乎迎来相对2990点构筑双底的趋势！

在基本面未出现明显转变之前，印花税缺口是否回补已经不再重要，即使周三反弹导致双底形态，最终也会成转变为震荡整理的箱体形态，这主要和参与市场的资金分不开。我们留意到参与券商和期货、创投板块的资金多数是社会游资为主，近期游资炒作过的品种上蹿下跳，能否持续仍然是未知之数！而每次权重股反弹后，市场沽压不减，这似乎已经成为反向风向标！市场行为主要来自参与资金的动向，这值得我们深思！

为何不见红五月？

相对于四月的探底回升，五月份深沪股市是持续下滑，呈现盘跌态势。截至5月28日，深沪股指分别下跌6.34％和8.82％。造成5月下跌的因素是多方面的，首先是QFII出货，据某媒体报道，QFII在3600－3700点附近出货。结合某些外资投行在四月至今的言论来看，QFII 在四月初通过中金公司等席位大量买入权重股高达50亿元，当时就是博政策救市。在降低印花税利好政策出台后，QFII的卖出目的达到，分批减仓，3600点又套牢了一批多头。但最近高盛等又再唱多A股，难到QFII又杀回马枪？其次是部分基金和保险资金做空，上周证监会点名批评两基金公司，这说明基金的确有出货打压股价行为，这才引发监管机构的关注！而据某媒体报道，保险资金为了吸纳低价筹码，降低成本，可能是推动5.20跌穿3500点的主要空头力量！虽然两大机构抛压导致股指跌穿30天均线形成下跌趋势，但在“要讲政治”的背景下，也有基金、券商自营盘等机构逢低入市，周三的上涨难道是保险资金已经回补仓位所致？

持仓增加或现市场底

无论机构如何翻云覆雨，A股市场的成交量大幅度下降是明显证据，这说明5月以来，投资者的入市欲望在下降。不过，据最新的中国证券登记结算公司数据，上周参与A股交易账户数比前一周减少213万户，但持仓账户又增加12万户，这是连续两周增加持仓账户了。这说明有长期投资者愿意在此点位入货锁仓，并减少日常交易。短期来看，缺乏交易周转量会增加了证券市场的低迷状况；但从长期来看，一旦锁仓账户不断增加，则有可能市场浮动筹码不断减少，在大小非解禁得到相对控制的情况下，市场底有可能再次出现。

六月看准资金动向

   相对五月份的解禁股，6－7月将大幅度减少，但8月份又将成倍增加，所以，二季度的盈利希望又放在了6月份。但在五月份中，QFII在3600点附近出货，基金和保险资金又在3500点减仓，游资在题材股中左右逢源；六月份的行情，将视这三类资金的动向！

预计六月份有17只新基金成立，并可能入市建仓，这或会引发基金重仓股中出现黑马或超跌基金重仓股反弹行情。部分QFII资金或抱着长线眼光，但短期波段操作的思路参与和新能源、农业、供水供电板块等品种。市场中最活跃的是社会游资，既有大户敢死队，又有私募炒手，关注活跃度高、预期值大的题材股可能是短期内的操作策略。

周三深沪股指探底后大幅反弹，上证指数快速收复30天均线，虽然深证成指仍在30天均线之下，但在两市近57家股票涨停的影响下，在中石油、中国石化的大涨推动下，投资者对后市又充满了新的希冀。无论是对政策救市的期待还是对中级反弹行情的预期，投资者的看多情绪正在支持着股市走稳，但A股仍处于努力化解中期调整压力中！

中石油双雄为何崛起？

受国际油价逼近130美元/桶、美股前夜重挫200点等多重压力打击下，A股全线受挫，但在低价题材股炒作火爆以及中国石油、中国石化等指标股大幅度飙升的影响下，尾市大幅度反弹。中石油双雄大涨引发市场四方面预期。一、融资融券即将出台，权重股是交易标的。二、市场期待国内油气价格和国际接轨。三、巴菲特曾表示适时买回中石油引发猜想。四、社会游资炒作低价题材股后，拉动指标股推高指数提高市场氛围。前三方面可能性不大，券商股未见大涨，中石油H股未见大幅度异动；油气价格和国际接轨只会提高全社会成本，推高CPI，不利目前防通胀的政策！但国内油价提高的可能性还是有的，但只是对中石油双雄起到短期刺激作用。至于游资炒作的可能，主要和目前A股市场进入弱势震荡、各路资金争夺博弈有关。

短期弱势渐成

深沪股市自4月22日出现缩量的技术底和4月24日的政策救市以来，政策、消息一度左右两市走势，但两市股指最终仍受制于技术面压力，技术市将成为短期风向标。正如上周本栏所述，60天均线成为短期压力，5月15日深证成指触及60天均线不过后，两市股指构筑双头形态。5月16日，本栏一直关注的成交量指标出现显著下降，深沪股市成交量跌入500亿、1000亿的弱势运行区域。直至本周三，深沪两市连续四日的单日成交量继续萎缩在500亿、1000亿的弱势区域中，这说明自5月份以来，证券市场缺乏新增资金入市的同时，存量资金入市参与市场的热情也大幅度下降。最终，在60天均线的反压下，两市股指无力上攻，并于本周二向下突破30天均线支撑，虽然周三一度反弹，但属于回抽5月上旬平台密集区的可能性比较大；后市若没有消息或政策的刺激，深沪股市仍存反弹后再探底的走势。

存量资金活跃高

虽然深沪股指走势进入弱势运行，但个股行情方兴未艾。据中国证券登记结算公司最新统计数据显示，上周A股持仓账户增加11.94万户至4745.53万户，但市场交易活跃度有所回落。上周参与交易的A股账户数为1601.11万户，比前一周减少76.5万户。这说明存量资金中参与A股交易的账户有所减少，社会游资炒作的股票一旦缺乏跟风盘，则大举打压股价，进入反复炒作阶段。不过，愿意在3600点附近持仓的账户有所增加，这令到做空资金打压股指的空间有限。从这些数据来看，社会游资会不断炒作低价、小市值题材股，来吸引存量资金参与其中，作为对手盘来博弈。而蓝筹股依靠低市盈率来吸引投资者锁仓，两者都在争夺资金！

中期关注三方面

证券市场的发展趋势不以人的意志为转移，虽然短期内社会游资的炒作和公募基金等机构的护盘存在个股热度的情况，但中长期的决定因素在于宏观数据为主的基本面、政府政策行为的政策面以及表现市场供求关系的技术面。从宏观数据来看，全国经济仍然处于CPI高企8％的高水平，而四川大地震或进一步推高5月CPI的预期将令从紧的货币政策持续，企业的盈利增速将进一步放缓，宏观数据的变化令基金等机构缺乏大举入市做多的冲动。从政策面来看，管理层首先考虑的是希望人们安全、经济稳定、办好奥运，但我们仍然面临各种各样的困难，这需要逐步解决。而证券市场在降低印花税的利好之后，缺乏新的刺激因素，已经成为解困队伍中需要排队的一员，希望政策救市也需要时间等待。从供求关系来看，大小非一个月内减持149万股或0.99％的比例或成常态，而基金的销售并没再现热潮。从最近的数据来看，4月份基金总规模减少1400亿份，为近一年以来单月赎回份额的峰值。

    短期来看，投资者的爱国热情和期待政策救市的预期以及盘面个股活跃的情况会支持两市股指相对稳定震荡整理，但五月份至今深沪股指跌幅分别4％和6％，看见上面所述三方面压力犹存，短期的抵抗形态尚未扭转自6124点以来的中期调整趋势。

周三深沪股市再现蓝筹股主动上涨的局面，两市成功收复5天均线，新一轮上涨行情逐渐成型。近期市场热点轮动节奏较快，从题材股轮番炒作之后，热点再次回归到银行、房地产、有色金属等板块。这似乎缺少一条持续引领股指上涨的主线，但热点轮动是否就是今后的主线呢？指数到底能看多高？

热点轮动说明了什么